何日かで１知識

【 エーザイ：バランスシートマネジメント 】

　今日は、みさき投資の中神康議社長著の「投資される経営　売買(うりかい)される経営」から、「ｍ」(management：経営)を洗練させて企業価値を大きく高めてきた事例としてエーザイ(4523)を取り上げてみたい。(その4)


[ エーザイ(4523)：BSマネジメントによる「ｍ」の変化 ]


< エーザイHD(4523) > (単位:億円)
　　　　　2010/3期　18/3期#3Q
売上　　　　8,031　 *5,755(0.7倍)
営業利益　　864　 　*600(0.7倍)
当期利益　　403　 　*413(1.0倍)

資本合計　　4,217　　 6,026
総資産　 　11,019　　10,308(1.4倍)
自己資本比率 38.3%　50.1%(1.3倍)
　ROE　　　　9.6%　 6.9%(0.7倍)

株価　　　　3,335円　**5,514円
時価総額　　9,891　**16,353(1.7倍)

発行済株式数 29,657万株　同左
　ESP　　　　136円　　 139円
　PER　　　　24.5倍　　39.5倍

*2018/3期予想、**2018/2/15終値


< 特許切れ ⇒ 売上・営業利益減 >
・主力商品アルツハイマー治療薬が世界各国で特許切れ
⇒ 2010年以降、売上高・営業利益とも約3割減少


< ｍ：バランスシートマネジメント >
・発想を逆転し、「あるべきBSの姿」というストックを出発点とすることで取れるリスクを明確に
⇒ 時価総額：1.7倍に


< 資本政策の基本的な方針 >
http://www.eisai.co.jp/ir/stock/return.h


＜感想＞
　本件は、主にBSマネジメントによる「ｍ」の変化により、売上・営業利益が7割になる一方、時価総額を1.7倍にした事例。
　今後も「ｍ」を洗練させた事例に注目して行きたい。

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【 アインHD：M&Aを通じたキャッシュフローの創出 】

　今日は、みさき投資の中神康議社長著の「投資される経営　売買(うりかい)される経営」から、「ｍ」(management：経営)を洗練させて企業価値を大きく高めてきた事例としてアインHD(9627)を取り上げてみたい。(その3)


[ アインHD(9627)：M&Aによる「ｍ」(management：経営)の変化 ]

・M&Aを通じた「ｍ」の変化 ⇒ キャッシュフロー総出

< 2017/9：公募増資・第三者割当増資の概要 >
http://v4.eir-parts.net/DocumentTemp/20180214_064003253_udowji455qdars2esyelrsqo_0.pdf


１．目的
・調剤薬局事業において全国47都道府県でグループ合計1,055店舗の調剤薬局を展開。17/4期はM&Aを含む 209 店舗を出店

・「かかりつけ薬剤師・薬局」としての機能を発揮すべく、在宅対応を中心とした地域医療との連携、お薬手帳等を活用した薬剤に関する情報の一元的・継続的管理の強化及びジェネリック医薬品の使用を促進

・M&Aを含めた積極的な新規出店により、 事業規模の拡大を推進

・セブン&アイHD(3382)を割当先とする第三者割当による新株式発行を併せて行うことで、同社グループとの連携を強化し、当社グループの更なる発展を実現


２．調達金額
(1)公募増資等
・公募増資：282万株
・自己株式売出：18万株

(2)第三者割当増資(持株比率)

・7&I HD宛：27万株（増資前7.78%⇒増資後7.76%）

・GSO行使：45万株

(3)総調達金額
・277億円(372万株(1+2)×7,440円(払込金額))


＜アインHD(9627）＞(単位:億円)
　　　　　2009/4期　18/4期#2Q   
売上　　　　1,154　　 *2,675(2.3倍)
営業利益　　　53　　　　*180(3.4倍)
当期利益　　　21　　　　 *92(4.3倍)

ROE　　　　　13.0%　　　10.2%　
株主資本 　　　164　　　　905
総資産額 　　　620　　　1,805
株主資本比率　26.5%    　50.1%   

株価　　　　1,481円　　**6,800円   
時価総額　　　190　　　**2,409(12.7倍)
店舗数　　　375店　　　　1.045店(2.8倍)
従業員数 　2,741人 　 ***6,469人(2.4倍)

発行済株式数　1,283万株　3,543万株
ESP　　　　　166円　　　　260円
PER　　　　　8.9倍　　　　26.2倍

*2018/4期予想、**2018/2/14終値、***2017/4期末
（株式分割：2014/10　分1→2）


2018年4月期2Ｑ ＩＲ資料の医薬事業成長推移(P20)
http://www.ainj.co.jp/ir/news/presentation_171207.pdf


＜感想＞
　本件は、主にM&Aによる「m」の変化により、時価総額を約9年で13倍にした事例。
　明日以降も「m」を洗練させて企業価値を増大した事例を取り上げてみたい。

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【 みさき投資：持続的価値向上メカニズム 】

　2018/1/23、金融審議会「ディスクロージャーワーキング・グループ」(第2回)議事次第が公表された。
http://www.fsa.go.jp/singi/singi_kinyu/disclose_wg/siryou/20180123.html

　最後に「みさき投資」の資料が添付されていた。
http://www.fsa.go.jp/singi/singi_kinyu/disclose_wg/siryou/20180123/08.pdf

　今日は、この資料と、みさき投資の中神康議社長著「投資される経営　売買(うりかい)される経営」から、持続的価値向上メカニズムを考えてみたい。(その１)


持続的価値向上メカニズムを定義する──『みさきの公理Ⓡ』

Ｖ＝〔 ｂ × ｐ 〕m(乗)

Ｖ：(Value)持続的事業価値の増大


ｂ：(business：事業)に「障壁」がなければ、価値が持続的に上がるはずがない
・独特の強みに根ざした 「障壁」を築いているか?
・競争優位を確保しているか?
＞ 供給面での競争優位
＞ 需要面での競争優位
・“ストーリー”
＞ 「賢者の盲点」や好循環


ｐ：(people：ヒト) が優れていなければ、価値は持続的には上がらない

「p」の第1層──経営陣は『HOP』か?
＞ Hungry(知的貪欲さ)
＞ Open
＞ Public Mind

「p」の第2層──経営層に厚み(Management Depth)はあるか

「p」の第3層──企業文化は健全か?


ｍ：(management：経営)の改善なくして、持続的価値向上なし
「m」の洗練で、価値は指数関数的に上がる

・事業戦略・経営戦略
・事業ポートフォリオ管理
・高収益体へのこだわり
・投資/撤退基準
・戦略的プライシング
・CCC
・SCM、在庫管理
・組織・責任管理体制
・最適資本構成
・最適現金比率
・ガバナンス態勢
・経営者報酬


＜感想＞
　長期的な価値の創造(≒「成長バリュー」の大きさ)には「m」(management：経営)の改善こそがカギで、弛まない「m」の改善こそが「投資される経営、売買される経営」の最大の分岐点だと言う。
　明日以降、実際に「m」を洗練させて企業価値を大きく高めてきた事例を見て行きたい。

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