■2025年Q2テスラ決算、減速局面が目立つ

決算サマリー

• 売上高22.5 billion USD（前年同期比-12%）
• GAAP純利益1.2 billion USD、営業利益率4.1%
• 納車384 122台（Model 3とModel Yで97%を占める）
• フリーキャッシュフロー0.15 billion USD
• エネルギー貯蔵出荷9.6 GWh

減収減益をもたらした4つの要因

1 主力Model 3/Yの需要鈍化

• 中国: BYD SealやSongシリーズに加え、Xiaomi SU7セダンが3桁成長。さらにXiaomi YU7クロスオーバーの予約が急増し、Model Yの潜在顧客を奪取
• 北米: Chevrolet Equinox EVが税控除後27 500 USD台、Hyundai IONIQ 5の低額リースも影響
• 欧州: Renault Megane E-Techと値下げ後のVW ID.4がシェアを押し下げ

2 規制クレジット収入の縮小

• GM、Ford、StellantisがBEV比率を高め排出超過を解消
• クレジット売上は前年の半分以下となり営業利益率を約1 pt押し下げ

3 税制・関税ショック

• 米国の30D消費者税額控除が2025-09で終了予定。価格弾性が高いModel 3/Yに痛手
• EUが中国製EVに最大21%の追加関税を決定。上海製Model 3/Yを年間25万台輸出するテスラはコスト増
• 中国が米国製高級EVに報復関税を課せばModel S/Xと将来のCybercab輸出が採算割れリスク

4 研究開発費支出の増加

• Dojo拡張、FSD v12.5、Optimus第3世代などで前年同期比+39%
• 売上比は約6%で高止まり

車種別の収益インパクト

Model 3/Y

• Q2生産396 835台（前年同期比-9%）
• 税控除終了と金利高が重く追加値下げ余地は限界

Model S/XとCybertruck

• 納車は各約5 000台。S/Xは薄利黒字だが量が少なく全社寄与は限定的
• Cybertruckは稼働率約10%で立ち上げ赤字。年末までに月産8 000台へ引き上げ黒字化を狙う

事業別の状況

エネルギー貯蔵（Megapack）

• 売上2.9 billion USD、粗利率15%
• 自動車マージン低下を部分的に補完

将来プロジェクトの競争力

低価格帯新モデル（通称Model Q）

• 北米価格25 000 USD台、航続約400 km
• 競合: BYD Dolphin、Renault 5 E-Tech、VW ID.2all
• 北米では45X製造クレジットにより粗利余地を確保。欧州と中国では価格競争が激化

ロボタクシー

• 2025-06オースティンで有料運行開始
• 2025下期にマイアミ、ラスベガス、フェニックス、シリコンバレーへ拡大予定
• 欧州ではドイツ、オランダ、ノルウェーで実証運行中、2026商用化を目指す

Cybercab

• 2026前半にGiga Texasでパイロット量産、後半にGiga Mexicoで年産200 000台へ拡大計画

短期シナリオ（2025下期-2026）

• 低価格モデル立ち上げ費用と税控除終了が粗利を圧迫
• EU追加関税と中国報復関税が深刻化すれば営業利益率は再び3%台へ後退する懸念
• R and D比率は高止まり、フリーキャッシュフローはModel 3/Y販売回復に依存

結論

2025年Q2は底打ち前夜。金利、税制、関税という外部ショックのなか、テスラの成長ストーリーは

1 低価格BEVで需要を取り戻せるか

2 ロボタクシーとCybercabでハードとソフトの両輪による利益構造転換が可能か

3 Megapackが収益の2本目の柱になれるか

に集約される。実行まで時間を要するため、当面の業績と株価は高いボラティリティを伴う見通しだ。

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