全域平均処置効果の線形推計

というNBER論文が上がっている（ungated版）。原題は「Linear Estimation of Global Average Treatment Effects」で、著者はStefan Faridani（ジョージア工科大）、Paul Niehaus（UCサンディエゴ）。
以下はその要旨。

We study the problem of estimating the average causal effect of treating every member of a population, as opposed to none, using an experiment that treats only some. We consider settings where spillovers have global support and decay slowly with (a generalized notion of) distance. We derive the minimax rate over both estimators and designs, and show that it increases with the spatial rate of spillover decay. Estimators based on OLS regressions like those used to analyze recent large-scale experiments are consistent (though only after de-weighting), achieve the minimax rate when the DGP is linear, and converge faster than IPW-based alternatives when treatment clusters are small, providing one justification for OLS's ubiquity. When the DGP is nonlinear they remain consistent but converge slowly. We further address inference and bandwidth selection. Applied to the cash transfer experiment studied by Egger et al (2022) these methods yield a 20% larger estimated effect on consumption.
（拙訳）
我々は、母集団の一部のみ処置する実験を用いて、母集団のすべての人を処置した場合の誰も処置しない場合と比べた平均処置効果を推計する問題を調べた。我々は、波及効果に全域的な支援があり、同効果が（一般化された概念としての）距離とともにゆっくりと減衰する状況を検討した。我々は、推計量と実験設計の両方についてのミニマックス最適レート*1を導出し、それが波及効果の空間的な減衰割合とともに増加することを示す。最近の大規模実験の分析に使われるような最小二乗法の回帰に基づく推計量には一致性があり（ただし加重を除いた後のみだが）、データ生成過程が線形の場合にミニマックス最適レートを達成し、処置クラスターが小さい場合に逆確率加重*2に基づく代替手法よりも速く収束する。これは最小二乗法の遍在性に一つの理論的根拠を与える。データ生成過程が非線形の場合は、一致性は依然としてあるが、収束は遅くなる。我々はまた、推定とバンド幅選択の問題に取り組んだ。Egger et al（2022*3）が調べた現金給付実験に適用すると、この手法は消費について2割大きな効果を推計する。

*1:cf. ミニマックス最適レート - Google 検索。

*2:cf. 逆確率重み付け - Wikipedia。

*3:cf. これ。

国際貿易の未知の水域

というNBER論文が上がっている（ungated版）。原題は「The Uncharted Waters of International Trade」で、著者はPol Antràs（ハーバード大）。
以下はその要旨。

The field of international trade has undergone significant theoretical and empirical advancements over the last twenty-five years. A key breakthrough has been the emergence of firm-level approaches to studying exporting, importing, and global value chains. The field has also experienced a quantitative revolution, driven by medium-scale models that rapidly assess the implications of trade cost shocks on real income. Additionally, a branch of the empirical literature has unshackled itself from the discipline of theoretical frameworks and from traditional data sources. Yet, several underexplored areas, or `uncharted waters,' remain in international trade research. I outline new potential areas for theoretical research, including incorporating oligopolistic (strategic) behavior into core models, and fostering greater cross-disciplinary collaboration with other fields in economics and social sciences, such as behavioral economics or political science. I also discuss potential uncharted waters for empirical trade economists, while identifying potential new sources of data and ways in which official trade statistics could be improved. Finally, I explore how big data and artificial intelligence could reshape the design of international trade policy in coming years.
（拙訳）
国際貿易の分野は過去25年に理論と実証で重要な進歩をみせた。主要なブレークスルーは、輸出入とグローバルバリューチェーンを調べるための企業レベルのアプローチの出現であった。この分野はまた、貿易費用ショックの実質所得への影響を素早く評価する中型モデルを牽引役とする定量的な革命を経験した。さらに、実証研究のある分野は、理論的な枠組みの原則と従来のデータソースの束縛から自らを解き放った。しかし、幾つかの探究が不十分な分野、ないし「未知の水域」が国際貿易の研究には残っている。私は、中核モデルに寡占的な（戦略的）行動を織り込んだり、行動経済学や政治学などの経済学や社会学の別の分野との学際協力をさらに推進する、といった理論研究の新たな可能性を秘めた分野を概説する。私はまた、実証貿易経済学者にとっての未知の水域の候補を論じるとともに、公的な貿易統計を改善し得る新たなデータソースと方法を示す。そのほか、ビッグデータと人工知能が今後の国際貿易政策のあり方をどのように作り直す可能性があるかを追究する。

こちらは1年前のスライド資料。以下は企業レベルのアプローチについて説明したスライドからの引用。

• It is not countries or industries that trade with each other, but rather firms
• Very skewed distribution of exporters and importers:
  • most firms do not export or import
  • top 1% of exporters/importers accounts for huge percentage of exports most countries
• Remarkable within-industry heterogeneity in performance correlated with trade participation
• Extensive margin of exports and imports (i.e., number of firms; entry/exit) account for most of the cross-country variation in international trade flows
• Multinational firms account for a huge percentage of world trade flows
  • And intrafirm trade (within multinationals) constitutes a very significant share of world trade

（拙訳）

• 相互貿易を行うのは国や業界ではなく、企業である
• 輸出入業者の分布は非常に歪んでいる
  • 大半の企業は輸出もしくは輸入を行わない
  • 大半の国において輸出入業者の上位1%が輸出の大きな割合を占めている
• 業界内の業績における大いなる不均一性が存在し、それは貿易参加と相関している
• 輸出入の外延効果（即ち、参入・退出する企業数）が国際貿易フローの国家間の違いの大半を説明する
• 多国籍企業が世界貿易フローの大きな割合を占めている
  • そして（多国籍企業内の）企業内貿易が世界貿易の非常に有意な割合を占めている

以下は定量的貿易理論について説明したスライドからの引用。

• There is currently huge demand for computing counterfactuals
  • What are the real income implications of the US-China trade war or of Chinese ’decoupling'?
  • How was real income in Germany affected by the war in Ukraine?
• 20th century: computable general-equilibrium (CGE) models (Shoven, Whalley, Kehoe...)
• 21st century: quantifiable general-equilibrium models (Eaton and Kortum, 2002, and follow-up work)
• What are the main differences?
  • Theoretical work has shown that a few sufficient statistics are sufficient to answer certain counterfactual questions
  • Don't need to compute the equilibrium to shed light on certain counterfactuals
  • All you need is data and a (small) vector of trade elasticities that can be 'credibly' estimated

（拙訳）

• 現在、反実仮想を計算することへの大きな需要がある
  • 米中貿易戦争や中国の「デカップリング」が実質所得に与える影響は？
  • ウクライナ戦争がドイツの実質所得に与えた影響は？
• 20世紀：計算可能一般均衡（CGE）モデル（Shoven、Whalley、Kehoe、等々*1）
• 21世紀：定量化可能一般均衡モデル（Eaton and Kortum, 2002*2, およびその後の研究）
• 主要な違いは何か？
  • ある種の反実仮想問題に答えるには数個の十分統計量で十分であることが理論研究で示された
  • ある種の反実仮想問題の解明においては、一般均衡を計算する必要がない
  • 必要なのは、データと、「高い信頼性で」推計できる貿易の弾力性の（小さな）ベクトルのみ

また、従来の実証研究を束縛していた理論として、ヘクシャー＝オリーンと重力方程式を挙げている。その束縛から解き放たれた研究としては、ランダム化比較試験、疑似自然実験、地域別の貿易ショックの影響、貿易と様々なテーマ（児童労働*3、学歴*4、環境、戦争*5、文化、失われた都市*6など）の組み合わせ、を挙げている。

ビッグデータと人工知能については、ジャック・マーはオスカル・ランゲ*7的な市場社会主義の実現可能性が近づいたとしたが*8、Antràsは、AIもハイエクの「知識問題（knowledge problem）」を解決するわけではなく（＝社会主義の失敗は計算能力とは関係が無く、市場に基づく価格シグナルが存在しないことによる）、またビッグデータと機械学習が因果推論を可能にするわけではない、と指摘している。それでもビッグデータとAIによって政府介入の賛否の議論は変わっていくだろう、との由。

*1:cf. Computable general equilibrium - Wikipedia。

*2:cf. 相互主義と中国ショック - himaginary’s diary、米中貿易戦争とグローバルバリューチェーン - himaginary’s diary、ディキシット＝スティグリッツ、ソロー、ルーカス（1972） - himaginary’s diaryで孫引きしたクルーグマンの言葉。

*3:cf. The effect of trade liberalization on child labor - ScienceDirect。

*4:cf. Endogenous Skill Acquisition and Export Manufacturing in Mexico - American Economic Association。

*5:cf. Make Trade Not War? | The Review of Economic Studies | Oxford Academic。

*6:cf. Trade, Merchants, and the Lost Cities of the Bronze Age* | The Quarterly Journal of Economics | Oxford Academic。

*7:cf. オスカル・ランゲ - Wikipedia。

*8:論文（とスライド）ではマーの2016年の次の言葉を引いている（その引用部分を見る限り、マー自身はランゲに触れていない）：「Over the past 100 years, we have come to believe that the market economy is the best system, but in my opinion, there will be a significant change in the next three decades, and the planned economy will become increasingly big. Why? Because with access to all kinds of data, we may be able to find the invisible hand of the market. [...] In the era of big data, the abilities of human beings in obtaining and processing data are greater than you can imagine. With the help of artificial intelligence or multiple intelligence, our perception of the world will be elevated to a new level. As such, big data will make the market smarter and make it possible to plan and predict market forces so as to allow us to finally achieve a planned economy.」

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というNBER論文が上がっている。原題は「Transition Risk: Sources and Policy Responses」で、著者はStefano Carattini（ジョージア州立大）、Garth Heutel（同）、Givi Melkadze（同）、Inès Mourelon（パリ・ドーフィンヌ大）。
以下はその要旨。

Transition risk – the financial stability risk related with decarbonization – is a major source of concern. The literature has so far only studied transition risk caused by carbon tax shocks. This paper explores other potential sources of transition risk: two other policy sources – subsidies to abatement or to green producers – and two preference-based sources – a shock to consumer preferences and a shock to investor preferences. We develop an environmental dynamic stochastic general equilibrium model that includes a frictional financial sector, and we consider macroprudential policy responses to transition risks. These different shocks have different effects on the possibility of transition risk and lead to different macroprudential policy implications.
（拙訳）
移行リスク――脱炭素化に関連する金融の安定性リスク――は大きな懸念材料である。これまでの研究は炭素税ショックがもたらす移行リスクのみ調べてきた。本稿は、移行リスクをもたらし得るそれ以外の要因を追究する。炭素税以外の2つの政策要因――炭素削減もしくはグリーン生産者への補助金――と、2つの選好に基づく要因――消費者選好へのショックと投資家選好へのショック――である。我々は、摩擦のある金融部門を備えた環境動学的確率的一般均衡モデルを構築し、移行リスクへのマクロプルーデンシャル政策の対応を検討した。前述の各ショックは移行リスクの可能性に相異なる影響を与え、マクロプルーデンシャル政策に相異なる意味を持つ。

大不況と刺激策の時期における高速道路の入札

というNBER論文が上がっている（ungated版へのリンクがある著者の一人のページ）。原題は「Highway Procurement During the Great Recession and Stimulus」で、著者はDakshina G. De Silva（ランカスター大）、Benjamin Rosa（ミシガン大）。
以下はその要旨。

We study highway procurement in Texas during the Great Recession and stimulus period, finding increased competition with more bidders and lower bids. We argue that the recession reduced opportunity costs, in part due to a slump in private-sector construction. We evaluate costs and efficiency by developing methods to estimate an empirical auction model tailored for public bidding and demonstrate that contracts became more efficient and less costly. A counterfactual analysis confirms that infrastructure procurement during recessions not only stimulates the economy but also enables the government to complete necessary projects at lower costs.
（拙訳）
我々は、大不況と刺激策の時期における高速道路の入札を調べ、入札者が増えて入札価格が安くなるという競争の激化を見い出した。民間部門の建設の不振が一因となって、不況が機会費用を低下させた、と我々は論じる。公共入札用に調整した実証的なオークションモデルを推計する手法を開発して、費用と効率性を評価したところ、契約がより効率的かつ低費用になったことが示された。反実仮想分析でも、不況期のインフラ調達が経済を刺激するだけでなく、政府が必要なプロジェクトをより安価に完成することができることが確認された。

現在の米国は好況と言ってよい状況にあり、また、日本と同様に建設業界などでは人手不足にあるようなので、もはやこの論文に示されたような安価な調達は望めないかもしれない。トランプ政権下で石油産業などの活性化策が採られ（「drill, baby, drill」）、かつ、移民が制限されれば猶更であろう。

銀行の金利リスク

というNBER論文が上がっている（ungated版へのリンクがある著者の一人のページ）。原題は「Interest Rate Risk in Banking」で、著者はPeter M. DeMarzo（スタンフォード大）、Arvind Krishnamurthy（同）、Stefan Nagel（シカゴ大）。
以下はその要旨。

We develop a framework to estimate bank franchise value. Contrary to existing models, sticky deposits and low deposit rate betas do not imply negative duration. While operating costs could generate negative duration, they are offset by fixed interest rate spreads from lending activity. Consequently, franchise value declines as interest rates rise, further exacerbating losses on banks’ securities holdings. Banks with less responsive deposit rates tend to invest more in long-term securities, aiming to hedge cash flows rather than market value. Despite significant recent rate hike losses, most U.S. banks still retain sufficient franchise value to remain solvent, justifying forbearance.
（拙訳）
我々は銀行のフランチャイズバリューを評価する枠組みを構築した。既存のモデルとは逆に、粘着的な預金と低い預金金利ベータは負のデュレーションを意味しない。運転費は負のデュレーションを生み出し得るが、それは融資活動からもたらされる固定金利スプレッドによって相殺される。その結果、金利が上昇するとフランチャイズバリューは低下し、銀行の証券保有から生じる損失をさらに悪化させる。預金金利の反応度の低い銀行は、市場価値よりも現金フローをヘッジすることを狙って長期証券への投資を増やす傾向がある。最近の金利引き上げの大きな損失にもかかわらず、大半の米銀行は支払いを履行するのに十分なフランチャイズバリューを維持しており、支払猶予を正当化している。

ここでフランチャイズバリューとは、銀行の価値のうち、資産と負債のポートフォリオの市場価値を超えた部分である。それは、銀行が借り手を見極めることによって融資ポートフォリオからスプレッドを稼ぐ能力からもたらされる。また、預金者に金融サービスを提供することによって得られるコンビニエンスイールドからももたらされる。ただ、そうした借り手のスクリーニングとモニタリングや、預金者へのコンビニエンスサービスには運転費が掛かるため、フランチャイズバリューを求める際はそれを控除する必要がある。

預金は契約上は短期であるが、預金者は低金利の預金口座からなかなか預金を引き出さないため、事実上は長期となっている。そうした預金の粘着的な振る舞いによって、銀行は提示する預金金利を部分的にしか改定せず、金融市場金利と一対一で連動するのとは程遠い状態となる。これがいわゆる「低い預金ベータ」であり、金利上昇時に銀行がスプレッドを稼ぐことを含意している。
従来の研究の多くでは、銀行は「均衡FF金利×(1 − β) 」の収入フローを得る、というDrechsler et al.（2021*1）のモデルに基づいて、預金が粘着的なベータが低い銀行ではフランチャイズバリューは負のデュレーションとなる（＝金利上昇とともにフランチャイズバリューが上昇する）、という結論を導き出してきた。だがその考察は間違っている、と今回の論文は言う。というのは、預金スプレッドからもたらされる「均衡FF金利×(1 − β) 」のキャッシュフローは変動利付債に(1 − β) 投資するのと等価であり、それは額面での取引なので、価値は金利とは独立である。従って、銀行が稼ぐ預金スプレッドが金利とともに上昇するとしても、その価値はそうではない、とのことである。

Drechsler et al.（2021）における負のデュレーションは、低預金ベータではなく運転費の固定フローからもたらされている、と論文は指摘する。この固定負債は固定金利債のショートポジションと等価であり、金利が上昇すると価値が低下する*2。ただ、今回の論文の実証結果では、大半の銀行は運転費を上回る正の固定スプレッドを融資ポートフォリオから得ている。従って、全体的にはデュレーションは負ではなく正になる、と論文は言う。

まとめると、銀行のフランチャイズバリューは、（低預金ベータによる）ゼロデュレーションの変動利付債と、（運転費を控除した固定融資スプレッドによる）正のデュレーションの固定金利債に投資しているのと事実上等価であり、金利上昇によって低下する、と論文は述べている。金利上昇は保有する証券の市場価値を低下させるので、フランチャイズバリューの低下はそれに追い討ちをかけることになる。

実証分析でも金利上昇とともにフランチャイズバリューが低下することが裏付けられたとの由（2022年の金利上昇時には資産のおよそ2.2%分が低下し、保有証券の市場価値低下のおよそ3.6%に追い討ちをかけた）。ただ、 それでも大半の銀行について長期の支払い能力を支持するだけのフランチャイズバリューは残った、とのことである。

論文の実証研究ではまた、ベータと、銀行の証券ポートフォリオ全体のデュレーションとの負の関係が（Drechsler et al.（2021）と整合的な形で）観測された、とのことである。これは、規制当局が低ベータ預金をデュレーションの長い固定金利負債として扱うよう指示していることが一因だ、と論文は指摘する。その指示のため、低ベータの銀行は、預金の負のデュレーションを相殺するように正のデュレーションの証券を保有する、というわけである。また銀行は、純利息マージンを安定化させるためにデュレーションの長い証券を買うこともある、と論文は言う。均衡FF金利と正の相関を持つ預金収入をヘッジするため、デュレーションの長い証券を購入することによって均衡FF金利と負の相関を持つ収入が得られるようにする、というわけである。だが、論文の考察によれば、そうしたヘッジ行動は銀行の市場価値の安定にはつながらず、大半の銀行のデュレーションリスクをむしろ増やしてしまう。シリコンバレー銀の破綻は、そうしたデュレーションリスクを取ったことにより生じた脆弱性の顕在化であった、と論文は述べている。

*1:cf. これ。

*2:注：負債、ないしショートポジションを取っている「債券」の価値が低下するので、フランチャイズバリューにはプラスに寄与する。

赤ちゃんとマクロ経済

ノーベル経済学賞を一昨年に受賞したハーバード大のクラウディア・ゴールディン（Claudia Goldin）が表題のNBER論文（原題は「Babies and the Macroeconomy」）を上げている。以下はその要旨。

Fertility levels have greatly decreased in virtually every nation in the world, but the timing of the decline has differed even among developed countries. In Europe, Asia, and North America, total fertility rates of some nations dipped below the magic replacement figure of 2.1 as early as the 1970s. But in other nations, fertility rates remained substantial until the 1990s but plummeted subsequently. This paper addresses why some countries in Europe and Asia with moderate fertility levels in 1980s, have become the “lowest-low” nations today (total fertility rates of less than 1.3), whereas those that decreased earlier have not. Also addressed is why the crossover point for the two groups of nations was around the 1980s and 1990s. An important factor that distinguishes the two groups is their economic growth in the 1960s and 1970s. Countries with “lowest low” fertility rates today experienced rapid growth in GNP per capita after a long period of stagnation or decline. They were catapulted into modernity, but the beliefs, values, and traditions of their citizens changed more slowly. Thus, swift economic change may lead to both generational and gendered conflicts that result in a rapid decrease in the total fertility rate.
（拙訳）
出生率は世界のほとんどすべての国で大きく低下したが、低下のタイミングは先進国の間でさえ違っていた。欧州、アジア、北米で、一部の国の合計特殊出生率は早くも1970年代に魔法の人口置換水準の数字である2.1を下回った。しかし別の国では、出生率は1990年代まで相当程度の水準を維持したものの、その後に急落した。本稿は、なぜ1980年代の出生率がそこそこの水準だった欧州とアジアの一部の国が今日「最低水準」（出生率が1.3以下）の国になった一方で、早くに低下した国がそうならなかったのか、という問題に取り組む。また、両グループの交差するポイントがなぜ1980年代と1990年代だったのか、という問題にも取り組む。2つのグループを区別する重要な要因は1960年代と1970年代の経済成長である。今日の出生率が「最低水準」の国は、長期間の停滞ないし低下の後に一人当たりGNPの急速の伸びを経験している。それらの国は急速に現代化したが、国民の考え、価値観、および伝統の変化はよりゆっくりとしたものだった。従って、急速な経済の変化は世代間と男女間の双方において軋轢をもたらし、それが合計特殊出生率の急低下を招いた。

ungated版は見当たらなかったが、昨年9月19-20日に開催された第9回ECB年次研究コンファレンスでのジャン・モネ講演（Jean Monnet Lecture）のスライドがECBのサイトに上がっている。
以下はグループ１と定義された国の出生率の推移。

以下はグループ２と定義された国の出生率の推移。

以下はグループ１と定義された国の一人当たりGDP成長率の推移。

以下はグループ２と定義された国の一人当たりGDP成長率の推移。

スライドでは出生率と経済成長が対照的な推移を示した国として、韓国とイタリアをピックアップしている。


また、そのような経緯を辿らなかった国として、フランスとスウェーデンをピックアップしている。

以下は出生率と家事育児の男女格差の指標との関係を示したグラフ。

危機から標準へ：業界、職業、地理別の在宅勤務のトレンドと従業員の仕事への取り組み

というNBER論文が上がっている。原題は「From Crisis to Norm: Remote Work Trends and Employee Engagement Across Industries, Occupations, and Geography」で、著者はChristos A. Makridis（スタンフォード大）、Jason Schloetzer（ジョージタウン大）。
以下はその要旨。

We use a survey of nearly 360,000 workers conducted from May 2020 through December 2023 to characterize shifts in remote work across time, industry, occupation, and geography, and examine the evolving relationship between remote work and employee engagement. We find remarkable stability in the incidence of remote work since mid-2021 with roughly one-half of workers reporting always working remotely or in a hybrid arrangement. While remote work arrangements across industries remain broad-based, at the occupation level, they are conspicuously concentrated in certain job classifications. Remote work continues to evolve across the U.S., with 13 (14) states experiencing reported increases (decreases) in remote work rates since 2022 with the most populous states experiencing remote working rates exceeding 40% of workers. Empirical evidence shows that while working remotely correlates with higher job satisfaction and lower intentions to quit, these correlations disappear when other workplace characteristics such as pay practices, human resources policies, and managerial relationships are considered. If remote work remains the norm, our results suggest it may not directly influence employee engagement—the workplace still matters.
（拙訳）
我々は、2020年5月から2023年12月まで実施された36万人近くの労働者調査を用いて、在宅勤務の時系列、業界、職業、ならびに地理的な変化の特徴付けを行い、在宅勤務と被雇用者の業務への取り組みとの関係の推移を調べた。2021年半ば以降の在宅勤務の割合が驚くほど安定していることを我々は見い出した。労働者のおよそ半分が常に在宅勤務であるか、もしくはハイブリッドの勤務形態であった。在宅勤務という勤務形態は依然として幅広い業界でみられたが、職業レベルでは一部の職種分類に顕著に集中していた。在宅勤務は米国各地で推移し続けており、2022年以降、13（14）州で在宅勤務率の増加（減少）が報告された。最も人口の多い州では、労働者の在宅勤務割合は4割を超えていた。実証結果が示すところによれば、在宅勤務と仕事への満足度の高さならびに退職する意図の低さとの相関はあったものの、給与慣行、人事政策、および管理職との関係といったそれ以外の職場の特性を考慮に入れると、そうした相関は消失した。在宅勤務が標準であり続けるのであれば、それが従業員の仕事への取組みに直接的に影響することはおそらくなく、職場は依然として重要である、ということを我々の結果は示している。

ungated版は見当たらなかったが、Makridisは米国の在宅勤務は過小推計されていた - himaginary’s diaryで紹介した共同研究でも全国ベースのサーベイによる在宅勤務の状況を報告している。