コント：ポール君とラリー君――季節調整は大切だよの巻

経済

ここで紹介したように今年のノーベル経済学賞を巡る話で論敵となったクルーグマンとアダム・トゥーズが、賃料インフレを巡る話でサマーズにまとめてボコられている。

There are important issues with regard to the residential component of inflation but the Team Transitory doves substantially overstate their case. 1/N
As we stressed 8 months ago, residential inflation is crucial to understanding the evolution of key government price indices. The lags between private sector and government measures made it clear last winter that CPI inflation would be high this year. 2/N
Team Transitory acolytes like @paulkrugman and @adam_tooze, having missed the lags issue when it pointed towards accelerating inflation, seize on it when it points towards declining inflation. 3/N
Unfortunately, in their eagerness to support their preconceived view, @paulkrugman and @adam_tooze neglect the elementary point that one must seasonally adjust economic data if the idea is to look at month-to-month or quarter-to-quarter fluctuations. 4/N
This makes their conclusions meaningless since there is clear seasonality in rents with new leases tending to decline in the fall.
@adam_tooze even made the exact same conclusion around this time last year with the same unadjusted data. 5/N
Zillow data suggest a seasonal adjustment factor of around 3 percent annualized for September. With this adjustment, rental inflation grew at a 6 percent SA rate last month. Still above pre-pandemic levels. 6/N
We see no evidence that, as of yet, new leases are declining significantly on a seasonally adjusted basis. Rent growth could slow going forward but beware cherry picking of data. It is part of what got us in this mess. 7/N
Relatedly, one of the reasons for why I advocated addressing rent inflation early, was that wage demands are more affected by existing leases resetting at 10-20% higher than by the marginal impact on new leases. This process is underway right now. 8/8
（拙訳）
インフレの住宅要因に関しては重要な問題があるが、“インフレは一時的だよ”チームのハト派は、自分たちの主張の根拠をかなり誇張している。
我々が8か月前に強調したように、住宅インフレは主要な政府の物価指数の推移を理解する上で極めて重要である。民間部門の指標と政府の指標との間のラグは昨冬、今年のCPIインフレが高くなることを明らかにしていた。

*1
ポール・クルーグマンやアダム・トゥーズのような“インフレは一時的だよ”チームの侍者は、ラグの問題がインフレ加速を指し示した時にはそれを見逃したのに、インフレ低下を指し示している時にはそれに飛びついている。
残念ながらポール・クルーグマンとアダム・トゥーズは、自分たちの先入観を熱心に裏付けしようとするあまり、月次や四半期の変化を見るならば経済データを季節調整しなければならない、という基本的なポイントを無視している。
新規賃貸の賃料には秋に低下する傾向があるという明確な季節性があるため、そのことは彼らの結論を無意味なものとしている。アダム・トゥーズは昨年のこの時期に同じ非季節調整データで全く同じ結論を出してさえいる。
ジローのデータは、9月に年率およそ3%の季節調整要因があることを示している。この調整を施すと、賃料インフレは季節調整済み年率で先月6%伸びたことになる。これはコロナ禍前の水準を依然として上回っている。

季節調整済みベースで新規賃貸が有意に低下している証拠は現時点ではまだ見られない。賃料の伸びは今後下がるかもしれないが、データの選り好みには注意すべきだ。そうした行為が今の混乱の一因になっている。
関連した話として、私が早くから賃料インフレに目を向けることを主張していた理由の一つは、賃上げ要求においては、新規の賃貸への限界的なインパクトから受ける影響よりも、10-20%高く更新される既存の賃貸から受ける影響の方が大きいためである。このプロセスはまさに今起こっていることである。


このサマーズの連ツイのおよそ2時間後に、クルーグマンは以下のようにツイートしている。

Some nerdy notes on housing, which plays a large role in my concern about lags 1/
No, I haven't forgotten about seasonal patterns in rents. I cited Goldman Sachs, which has seasonally adjusted several private rent series 2/
Zillow, which does its own seasonal adjustment, has been running higher than the other series 3/
This may be in part because Zillow uses a three-month moving average, which makes it a lagging indicator of a rental market that appears to be cooling fast 4/
This rapid cooling is confirmed by many indicators, so if your preferred measure shows it still hot, you might want to question it 5/ https://calculatedriskblog.com/2022/10/nmhc-survey-shows-apartment-market.html
（拙訳）
私のラグについての懸念で大きな役割を演じている住宅についてのオタク的なメモ。
www.nytimes.com
いいや、私は賃料の季節パターンを忘れてはいない。私はゴールドマンサックスを引用したが、そこでは幾つかの民間の賃料系列を季節調整している。

ジローも独自に季節調整しているが、他の系列よりも高く推移している。

ジローが3か月移動平均を使っていることがその一因だろう。それによって同指標は、急速に冷めつつあるように見える賃貸市場における遅行指標になっている。
急速に冷めていることは多くの指標で裏付けられているので、お好みの指標でまだ過熱していることが示されているならば、その指標に疑問を抱くべきだろう。　https://calculatedriskblog.com/2022/10/nmhc-survey-shows-apartment-market.html

*1:cf. 来たるべき住宅インフレ上昇 - himaginary’s diary。