価格水準のニューケインジアン理論に向けて

経済

というBOEの論文（Staff Working Paper）が出ている。原題は「Towards a New Keynesian theory of the price level」で、著者はJohn Barrdear。
以下はその要旨。

Modifying the standard New-Keynesian model to replace firms' full information and sticky prices with flexible prices and dispersed information, and imposing mild and plausible restrictions on the monetary authority's decision rule, produces the striking results that (i) there exists a unique and globally stable steady-state rate of inflation, despite the possibility of a lower bound on nominal interest rates; and (ii) in the vicinity of steady-state, the price level is determinate (and not just the rate of inflation), despite the central bank targeting inflation. The specification of firms' signal extraction problem under dispersed information removes the need to make use of Blanchard-Kahn conditions to solve the model, thereby removing the need to adhere to the Taylor principle and consequently circumventing the critique of Cochrane (2011). The model admits a determinate, stable solution with no role for sunspot shocks when the monetary authority responds by less than one-for-one to changes in expected inflation, including under an interest rate peg. An extension to include incomplete information on the part of the central bank permits the consideration of (rational) errors of judgement on the part of policymakers and provides a theoretical basis for inertial policymaking without interest rate smoothing, in support of Rudebusch (2002, 2006).
（拙訳）
標準的なニューケインジアンモデルを修正し、企業の完全情報と粘着的価格を伸縮的価格と分散された情報に置き換え、金融当局の政策決定ルールに穏健かつ説得的な制約を掛けると、以下のような驚くべき結果が得られる。

  1. 名目金利下限の可能性にも関わらず、唯一かつ大域的に安定した定常状態インフレ率が存在する。
  2. 定常状態の近傍では、中銀がインフレ率を目標としているにも関わらず、（インフレ率だけでなく）価格水準が決定的である。

分散された情報の下で企業の信号抽出問題を特定することにより、モデルを解くためにブランシャール＝カーン条件を用いる必要が無くなる。そのため、テイラー原理を順守する必要もなくなり、Cochrane（2011）の批判を回避することになる。金利ペッグの場合を含め、期待インフレ率の変化に金融当局が1対1よりも小さな反応をする場合、モデルではサンスポットショックが何ら役割を演じない決定的かつ安定的な解が得られる。中銀側の不完全情報を織り込むようにモデルを拡張すると、政策当局者側の（合理的な）判断のエラーを考慮することが可能となり、Rudebusch（2002、2006）を支持するような、金利の平滑化を行わない慣性のある政策決定についての理論的基礎を提供する。