シャドウバンキングのマクロ経済学

イェールのAlan MoreiraとNYUのAlexi Savovが「The Macroeconomics of Shadow Banking」というNBER論文を書いている（ungated版、初稿）。以下はその要旨。

We build a macroeconomic model that centers on liquidity transformation in the financial sector. Intermediaries maximize liquidity creation by issuing securities that are money-like in normal times but become illiquid in a crash when collateral is scarce. We call this process shadow banking. A rise in uncertainty raises demand for crash-proof liquidity, forcing intermediaries to delever and substitute toward safe, collateral- intensive liabilities. Shadow banking shrinks, causing the liquidity supply to contract, discount rates and collateral premia spike, prices and investment fall. The model produces slow recoveries, collateral runs, and flight to quality and it provides a framework for analyzing unconventional monetary policy and regulatory reform proposals.
（拙訳）
我々は金融部門における流動性の変換に焦点を当てたマクロ経済モデルを構築した。仲介部門は、通常時には貨幣のように機能するが担保が少なくなる危機時には非流動的となる証券を発行して流動性の創出を最大化する。我々はこの過程をシャドウバンキングと呼ぶ。不確実性が高まると、危機に耐え得る流動性への需要が増大し、仲介部門はデレバレッジを行って安全で十分に担保された負債で置き換えることを余儀なくされる。シャドウバンキングは縮小し、それによって流動性供給も収縮し、割引率や担保のプレミアムが上昇し、物価と投資は下落する。モデルは、遅い回復、担保の一層の要求、および質への逃避を生み出し、非伝統的金融政策や規制改革の提案を分析する枠組みを提供する。