あるエンジェルは他のエンジェルより優れているのか？

というNBER論文が上がっている（ungated(SSRN)版）。原題は「Are Some Angels Better than Others?」で、著者はJohan Karlsen（ノルウェー経済大学）、Katja Kisseleva（フランクフルト金融経営大学）、Aksel Mjøs（ノルウェー経済大学）、David T. Robinson（デューク大）。
以下はその要旨。

This paper uses Norwegian tax records to examine the performance of angel investors. While most angel investments perform poorly, mean returns are twice the invested capital, due largely to extreme skewness: around one-third of investments are a total loss, but the top one-percent return more than fifty times invested capital. Performance persistence among angels is largely attributable to unobserved investor characteristics. Professional networks are critical determinants of performance: top-performing angels tend to have broader business connections with startups and fellow investors, consistent with having access to superior deal flow.
（拙訳）
本稿はノルウェーの納税記録を用いてエンジェル投資家のパフォーマンスを調べた。エンジェル投資の大半は成績が悪いが、平均リターンは投下資本の2倍で、それは極端な歪度によるところが大きい。即ち、投資の約1/3は全損だが、上位1%のリターンは投下資本の50倍以上である。パフォーマンスの持続性は概ね観測されない投資家の特性に起因する。専門家のネットワークはパフォーマンスの極めて重要な決定要因である。成績上位のエンジェルは、スタートアップならびに投資家仲間と幅広いビジネスのつながりを有している傾向があり、これは優れたディールフロー*1へのアクセスを有していることと整合的である。

*1:cf. Deal flow - Wikipedia。