Problem 1. Estimating Hugo Boss' Equity Value (Updated 1-2011)

Problem 1.

Estimating Hugo Boss’ equity value (updated 1-2011)

1. Calculate free cash flows to equity, abnormal earnings, and abnormal earnings growth for
the years 2009 – 2011.
2. Assume that in 2012 Hugo Boss AG liquidates all its assets at their book values, uses the
proceeds to pay off debt and pays out the remainder to its equity holders. What does this
assumption imply about the company’s:
a. Free cash flow to equity holders in 2012 and beyond?
b. Abnormal earnings in 2012 and beyond?
c. Abnormal earnings growth in 2012 and beyond?
3. Estimate the value of Hugo Boss’ equity on April 1, 2009 using the above forecasts and
assumptions. Check that the discounted cash flow model, the abnormal earnings model
and the abnormal earnings growth model yield the same outcome.
4. The analyst estimates a target price of €20 per share. What is the expected value of Hugo
Boss’ equity at the end of 2011 that is implicit in the analysts’ forecasts and target price?
5. Under the assumption that the historical trends in the company’s ROE (i.e.,
approximately 18 percent), payout ratio (70 percent) and book value growth (5.5
percent) continue in the future, what would be your estimate of Hugo Boss’ equity value-
to-book ratio before the company paid out its special dividend? How does the special
dividend payment change your estimate of the equity value-to-book ratio?
1. Perhitungannya adalah:

2008R 2009E 2010E 2011E

Net assets 890.3 868.5 878.5 891.0
Net debt 691.3 668.3 656.9 632.0
Equity 199.0 200.2 221.6 259
Implied dividends 97.1 78.5 80.3
Net profit 98.3 99.9 117.7

- Change in net assets +21.8 -10.0 -12.5
+ Change in net debt -23.0 -111.4 -24.9
Free cash flow to equity 97.1 78.5 80.3
Net profit 98.3 99.9 117.7

Beginning BE x 12% 23.88 24.024 26.592
Abnormal profit 74.42 75.876 91.108
Change in net profit 1.6 17.8

(Profit t-1 - Dividends t-1) x 12% 0.144 2.568
Abnormal earnings growth 1.456 15.232
2. Jika Hugo Boss melikuidasi semua asetnya pada nilai bukunya di tahun 2012, laba bersih
perusahaan tahun 2012 adalah nol dan
a. Arus kas bebas ke ekuitas tahun 2012, yang didefinisikan sebagai laba bersih
dikurangi perubahan aset bersih ditambah perubahan utang bersih, sama
dengan: 0 - (-891.0) + (-632.0) = 259 (yaitu, ekuitas yang diharapkan pada akhir
tahun 2011).
b. Laba abnormal tahun 2012, yang didefinisikan sebagai laba bersih dikurangi 12
persen dari ekuitas akhir tahun 2011, sama dengan: 0 - 0,12 x 259 = -31,08.
c. Pertumbuhan laba abnormal tahun 2012, yang didefinisikan sebagai perubahan
laba abnormal, adalah sama dengan: -31.08 - 91.108 = 122.188.
Pada tahun 2013 (dan seterusnya), arus kas bebas ke ekuitas dan pendapatan abnormal
adalah nol. Pertumbuhan pendapatan abnormal sama dengan 31,08 pada tahun 2013 (0 - [-
31,08]) dan nol pada tahun-tahun setelah 2013. Untuk meringkas:
2009E 2010E 2011E 2012E 2013E

Free cash flow to equity 97.1 78.5 80.3 259 0
Abnormal profit 74.42 75.876 91.108 -31.08 0
Abnormal earnings growth 1.456 15.232 -122.188 31.08
3. Pada January 1, 2009, nilai dari Hugo Boss’ equity sama dengan:
Equity
value FCFE 2009 FCFE 2010 FCFE 2011 FCFE 2012
   
1  re   1  re  1  re  1  re 3
end 2008 2 3
 97.1 78.5 80.3 259.0

  1.12 1.12 4  371.03
1.12 1.122 3
atau
Equity value AE2009 AE2010 AE2011 AE2012
 BVE   2 3
end 2008 end 2008 1  r  1  r  1  r  1  r 4
e e e e
 199 
74.42 75.876 91.108 31.08  371.03
  
1.12 1.12 1.124
 
3
atau
Equity valueend 2008 1.12 2
Profit   
 r 2009 r 1 AEG   AEG
1  r 2010 2  AEG
1  r 2011 3  AEG
1  r2012 4
1  r 2013
e e  e

e e
e
98.3 31.08 
 1.456 15.232 122.188
1   371.03
   
  
0.12 1.12 1.12 1.124
 
0.12
3
1.12 2
Nilai ekuitas € 371,03 juta pada 1 Januari 2009, sesuai dengan nilai € 381,55 juta (371,03 x
1,1290 / 365), € 5,42 per saham (381,55 / 70,4), pada tanggal 1 April 2009.
4. Harga target € 20 per saham menyiratkan nilai pasar (pada 1 April 2009) sebesar € 1.408
juta. Nilai pasar € 1,408 juta pada 1 April 2009, sesuai dengan nilai pasar € 1,369,20 juta
pada 1 Januari 2009. Nilai diskon dari arus kas bebas yang diharapkan Hugo Boss pada
2009-2011 sama dengan:
Value FCFE 2009 FCFE 2010 FCFE 2011

  
 1  re   1  re 
2
1  re 3
 97.1 78.5 80.3
    206.43
1.12 1.12 1.123
2
Oleh karena itu, dengan nilai ekuitas saat ini sebesar € 1.369.20 juta, nilai sekarang
dari nilai ekuitas yang diharapkan pada akhir tahun 2011 harus sama dengan: 1.369.20
- 206.43 = 1.162.77. Oleh karena itu, nilai masa depan dari nilai ekuitas yang
diharapkan pada akhir tahun 2011 adalah € 1,633,60 juta (1,162,77 x 1,123), atau €
23,20 per saham. Perhatikan bahwa nilai pasar ekuitas yang diharapkan di masa depan
ini secara substansial lebih tinggi daripada nilai buku ekuitas yang diharapkan di masa
depan sebesar (€ 1.633,60 juta versus € 259 juta).
5. Seperti dijelaskan dalam Bab 7, untuk perusahaan dalam kondisi mapan, rumus
berganda nilai-ke-buku disederhanakan menjadi:
Equity value - to - book ROE0  re
multiple  1
re  g equity
Untuk Hugo Boss, ini akan menyiratkan bahwa kelipatan nilai-ke-buku ekuitas adalah:
0.18  0.12
Equity value - to - book multiple  1  1.923
 0.12  0.055
Dividen khusus sebesar € 345,1 juta menurunkan nilai pasar dan nilai buku ekuitas
dengan jumlah yang sama. Akibatnya, kelipatan nilai-ke-buku yang diharapkan akan
meningkat dari 1.923 to 3.524:
Adjusted equity value - to - book multiple

1.923  199  345.1   3.524
345.1
 199
Kelipatannya akan menyiratkan nilai ekuitas € 701,25 juta, atau € 9,96 per saham, per 1
Januari 2009. Ini akan setara dengan € 10,24 per saham pada 1 April 2009, ketika saham
Hugo Boss diperdagangkan pada €11.

Problem 1. Estimating Hugo Boss' Equity Value (Updated 1-2011)

Uploaded by

Copyright:

Available Formats

Problem 1. Estimating Hugo Boss' Equity Value (Updated 1-2011)

Uploaded by

Document Information

Original Title

Copyright

Available Formats

Share this document

Share or Embed Document

Sharing Options

Did you find this document useful?

Is this content inappropriate?

Copyright:

Available Formats

Problem 1. Estimating Hugo Boss' Equity Value (Updated 1-2011)

Uploaded by

Copyright:

Available Formats

Problem 1.

Estimating Hugo Boss’ equity value (updated 1-2011)

2008R 2009E 2010E 2011E

Net profit 98.3 99.9 117.7

Net profit 98.3 99.9 117.7

Change in net profit 1.6 17.8

2009E 2010E 2011E 2012E 2013E

 97.1 78.5 80.3 259.0

Value FCFE 2009 FCFE 2010 FCFE 2011

Adjusted equity value - to - book multiple

You might also like