中銀の異なるタイプの債務不履行と、シニョリッジの果たす中心的な役割

ここで紹介した論文と同様のテーマの表題の論文をRicardo Reisが書いている（原題は「Different types of central bank insolvency and the central role of seignorage」）。
以下はその結論部。

A recent wave of work clarifies that central banks can become insolvent as long as they are independent and do not have full fiscal support. A central bank is insolvent if it tries to run a Ponzi scheme on its reserves, banks no longer want to hold them, they become worthless, and the price level becomes infinity. If the central bank enjoys fiscal support in the form of a dividend rule whereby it pays out its net income every period, including when it is negative, it can never become insolvent independently of the fiscal authority. While fiscal support is easy to implement in theory, it requires commitment from the Treasury to sometimes transfer funds to the central bank.
Without full fiscal support, this note distinguishes between intertemporal insolvency, when the present value of dividends is negative, rule insolvency, when the central bank cannot stay committed to the rule for dividends in its charter without reserves exploding, and period insolvency, when there is one period of negative net income. Studying period and rule solvency requires studying dividend rules and sources of risk to net income. Studying intertemporal solvency requires tackling the difficult challenge of measuring how large the present value of seignorage is and how it varies with inflation.
（拙訳）
中央銀行は、独立していて財政からの完全な支援を得ていない状態にあるならば、債務不履行に陥り得る、ということが近年の一連の研究によって明らかとなった。中央銀行は、準備預金についてポンツィスキームを企てれば債務不履行となる。銀行はそうした準備預金を保有しようとはしなくなり、それらは無価値になり、物価は無限大に発散する。中央銀行が、マイナスとなる場合も含めて純所得を毎期払い出す配当ルールという形で財政からの支援を享受するならば、財政当局と無関係に債務不履行に陥ることは決してなくなる。財政支援は理論上は導入が容易だが、財務省が時には中央銀行に資金を移転することもある、というコミットメントが必要となる。
完全な財政支援が無いという状況において、本稿では、配当の現在価値がマイナスになるという異時点間の債務不履行、中央銀行が準備預金を発散させること無しに綱領に定められた配当ルールを守れなくなるという規則の債務不履行、および、純所得が一期マイナスになるという期間の債務不履行とを区別した。期間と規則の債務不履行を研究するためには、配当ルールと純所得へのリスクの源泉を研究することが要求される。異時点間の債務不履行を研究するためには、シニョリッジの現在価値の大きさ、および、それがインフレとともにどのように変動するかを測定する、という困難な課題に挑戦することが要求される。