アングル：融資枯渇に苦しむ中国の不動産開発、経済全体のリスクに

［香港　１６日　ロイター］ - 中国のシャドーバンキング（影の銀行）会社はことし上半期に、不動産開発業者向けの融資を大幅に減らし、住宅市場が冷え込む中で極めて重要な資金経路を遮断した。不動産業界だけでなく経済全体にも支障をきたす可能性がある。

富裕層や企業から資金を集めて高利の融資を行う信託会社は、中国の巨大で不透明なシャドーバンキングの一部を構成しており、銀行からの融資が受けにくい小規模の開発業者を中心に、住宅ブームの期間中は信託会社が即座に融資を受けられる資金源となっていた。

しかし、南京に拠点を置く調査会社の用益信託によると、信託会社の今年上半期の不動産開発業者向けの貸し出しは前半年と比べ３９％減少した。同時期に理財商品を通じて実施された４８３億元（７７億８０００万ドル）の融資の平均金利は１６ベーシスポイント（ｂｐ）高い９．６７％だった。

米証券ジェフリーズによると、中国のデベロッパーは来年に６０００億元（９６８億３０００万ドル）相当の信託ローンの返済額を迫られる見通しで、現在の状況は悪い兆しだ。

中国の招商証券研究開発センターのエコノミスト、Xie Ya Xuan氏は「信託会社は住宅価格の上昇に大きく依存しており、デフォルトリスクが高まっている」と指摘する。

信託会社は、シャドーバンキングの急速な拡大を懸念する規制当局の厳しい監視の下、小規模事業者を中心に自力での資金調達が困難になり、市場が冷え込む中で、デベロッパー向けの融資に慎重になっている。

一部のデベロッパーが販売促進のために値下げに踏み切り、業界の多くが今年の販売目標を達成するためにさらなる大幅値下げを予想している。民間の調査によると、中国の６月の新築住宅価格は３カ月連続で下落した。

この結果、供給過剰で不動産セクターの見通しに不透明が強い中で今後１年から１年半に開発業者向けの信託融資は圧縮される可能性がある。

不動産セクターは中国経済の１５％を占め、他の４０セクターに直接の影響を及ぼすことから、多くのエコノミストは不動産産市場の低迷がことしの７．５％の経済成長目標を達成する上で一番のリスクだと認識している。

＜借り換えリスク＞

融資環境の引き締めによってデベロッパーによる信託融資の借り換えも困難になっている。

国家統計局によると、ことしの不動産開発業者向けの総融資額は５月時点で４兆７０００億元に達し、前年同期に比べて３．６％増加した。昨年の同時期に３２％増加したのと比べると大幅に減速していることが分かる。

香港上場の不動産開発企業の幹部は「信託融資の借り換えが実施できなければ、企業はトラブルに陥る」と語った。

＜大手向け融資は増加＞

信託会社は小規模デベロッパー向け融資を削減する一方で、大手向けの融資は増やしているようにみえる。

用益信託によると、上半期の不動産販売で３位のエバーグランデ・リアル・エステート・グループ（恒大地産）<3333.HK>は７日までに、今年のプロジェクト向けに３３億元を信託融資を介して調達した。

信託会社は不動産関連の借り換えに一段と選別色を強めており、不動産よりも政府の後ろ盾を受けることが多いインフラ投資を好む傾向があるという。

五鉱国際信託のファンドマネージャーは「省レベルかそれより小さいデベロッパーはやらない」と話した。

しかし、規模の大きさは必ずしも安全性を意味しない。これらのプロジェクト融資は負債ではなく株式に分類されるため、企業のバランスシートは実際より健全に見えるからだ。バークレイズは６月、すべての資金調達源を負債に計上した場合、恒大地産の自己資本に占める有利子負債比率は２２０％になると指摘した。

アルビン・ウォン氏は顧客向けのノートで「同社は特に無期限証券商品を保有しており、過剰レバレッジの状態にある。販売の減速が続けば大きな痛手を被る可能性がある」と指摘した。

華鼎集団<3398.HK>は先月、杭州に拠点を置くデベロッパーのZhongdou Group向けの２億香港ドル（２５８１万ドル）の委託ローンに対する２件の利子の受け取りができなかった。同社は２０億元の負債を抱えていると報道されている。また、江蘇省のある造船会社も４月、南京のデベロッパー向けの１億０５００万元の委託ローンがデフォルト（債務不履行）に陥ったと発表している。

（Clare Jim記者）

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