コラム：米デフォルトに有効なサーキットブレーカー

ジョン・ワーシック氏

［シカゴ　７日　ロイター］ - 状況が不透明な局面では、全てのポートフォリオにサーキットブレーカーが必要だ。債務の上限突破が迫るなか、株価や債券のインデックスとは逆方向に動くインバースＥＴＦ（上場投資信託）を検討するのは良い考えだ。

最初の主要なハードルは１０月１７日。この時点で、財務省が債券を発行するには新たな権限が必要となり、権限が得られなければデフォルト（債務不履行）に直面する。市場がもしも、議会が財政問題で合意できないことに動揺したら、どうなるか。トレーダーがもし、これ以上の債券発行はないと確信すれば、財務省証券の金利は急騰するだろう。

インバースＥＴＦを活用すれば、政治的なリスクをさまざまな手法でヘッジできる。財務省証券の利回りが上昇（価格が下落）すれば利益が得られる「プロシェアーズ・ショート７─１０トレジャリーＥＴＦ」は検討に値する。１０月４日までの１年に同ＥＴＦは２．４％上昇した。米債券市場と連動する「バークレイズＵＳアグレゲート・ボンド・トータル・リターン・インデックス」はこの期間、リターンが１．７％のマイナスとなった。同ＥＴＦの手数料は年間０．９５％だ。

債務上限をめぐる現在の混乱は、債券価格を下落させ、米政府の信用に対する信頼感を後退させるだけにはとどまらない。米経済全体にも、悪影響は及ぶだろう。政府は歳出を少なくとも３分の１、削減することが必要になってくる。つまり、防衛セクターの下請け業者から、社会保障給付金の受給者まで全員が、支払いを待たされることになる。そうなれば、米国は再びリセッション（景気後退）に陥る可能性もある。

ＢＭＯプライバート・バンクのジャック・アブリン最高投資責任者（ＣＩＯ）は「最終的には混乱は収まり、株価も回復するだろうが、米経済の１８％が機能停止に陥れば、影響は残る。財務省証券がデフォルトとなれば、米金融市場は崩壊する」との見方を示している。

最も大きな影響が出るのが株式市場だ。こうした事態をヘッジする手法の１つが、オールパーパスベアＥＴＦの「ディレクション・デイリー・トータル・マーケット・ベア・１Ｘ・ＥＴＦ」。「ＭＳＣＩ・ＵＳ・ブロード・マーケット・インデックス」と逆の動きをし、年間手数料は資産の０．６７％だ。Ｓ＆Ｐ総合５００種が１０月４日までに１６％上昇しているため、このＥＴＦは１９％近く下落している。

インデックスをショートにするよりも緩やかなアプローチとしては、すでに十分にヘッジされているポートフォリオを保有することだ。

投資信託「パーマネント・ポートフォリオ」は、米株にも債券にも過度に投資することを嫌う心配性な人向けだ。これはポートフォリオの約３分の１が株式で、４分の１が金・銀塊とコイン、２７％が債券、残りがキャッシュとなっており、年間の手数料は０．６９％。

同ファンドはサーキットブレーカー戦略をとっているため、今年の大半に見られたように、米株が急伸し金が下落すればパフォーマンスは悪くなる。同ファンドは今年、１０月４日までの時点で３％下落した。株価が３７％下落した０８年にはファンドは８％の下落にとどまった。

＜ボラティリティー指数に注目を＞

ウォールストリートは、現時点では、デフォルトの可能性について、メインストリートほどには懸念していない。しかし、もしあなたが元本を維持する必要があり、ポートフォリオに収入を頼っているとすれば、株価の日々のボラティリティーを示すシカゴ・オプション取引所（ＣＢＯＥ）ボラティリティー・インデックス（ＶＩＸ指数）を参考にして、市場がどう政治に反応しているのかを判断することが重要になる。

ＶＩＸ指数は今年初めにかけ２２に達したが、３月にはその半分に低下した。しかしその後は上昇に転じ、直近週には１８を上回った。ただし、２００８年の８０と比べると、それほど際立った数字ではない。

それでも、最も打撃を受ける可能性が高いのはどこなのか、考えることが大切だ。最もリスクエクスポージャーが大きいのはどこか。ポートフォリオの大半が債券であるなら、金利上昇への備えが必要になる。

念頭に置くべきなのは、インバースＥＴＦの場合、それが反映する市場がプラスであれば、パフォーマンスはマイナスになるという点だ。こうしたＥＴＦは、最悪の事態への保険であり、主流の投資先ではないと考えるべきだ。

また、特定の指数が下落すると、２倍、３倍の利益が得られるレバレッジドＥＴＦにも注意が必要。これは不慣れな投資家向けではなく、ストップロスリミットをつけて購入するのが賢明だ。危険性の高い商品であるため、どの程度の損失まで耐えられるのか、考える必要がある。

どのような手法を選ぶにせよ、市場が、もしくはワシントンがどのタイミングで、どう動くのか、見極められるとは思わない方がいい。推測に失敗し、損失を被る可能性が高い。大半の投資家は乗り遅れるのが常であり、市場が回復した際も復帰に時間がかかることが多いものだ。

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